天瑞儀器最新財(cái)報(bào)顯示研發(fā)費(fèi)用占比過高

　　公司業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期：公告預(yù)計(jì)歸屬于上市公司股東的凈利潤5030萬元-6806萬元，EPS約為0.50-0.68元，基本與上年同期持平。預(yù)告業(yè)績(jī)中樞基本符合市場(chǎng)預(yù)期。
　　收入增速或表現(xiàn)平淡：2012年醫(yī)療電子行業(yè)國內(nèi)需求表現(xiàn)一般，出口持續(xù)低迷。受行業(yè)環(huán)境影響，公司各大產(chǎn)品線收入增速均有所放緩，毛利率較上年同期有所下降。
　　研發(fā)費(fèi)用大幅增長：插件式監(jiān)護(hù)儀、彩超、POCT等新產(chǎn)品正處于前期高投入發(fā)展階段，研發(fā)費(fèi)用同比增幅較大。報(bào)告期內(nèi)公司合并范圍較上年同期有所變化，新增了理邦（美國）股份有限公司和深圳理邦實(shí)驗(yàn)生物電子有限公司兩家合并主體，理邦（美國）主要從事新產(chǎn)品研發(fā)，理邦實(shí)驗(yàn)產(chǎn)品銷售尚未形成規(guī)模，兩家公司并表增加了公司研發(fā)費(fèi)用。據(jù)前三季度管理費(fèi)用測(cè)算，全年研發(fā)費(fèi)用占收入的比重或達(dá)20%。
　　政府補(bǔ)助大幅增長：非經(jīng)常性損益（主要是政府補(bǔ)助收入）對(duì)凈利潤的影響約1700萬元，較上年同增加約1200萬。全年公司公告獲得的政府補(bǔ)貼約6300萬，大多數(shù)根據(jù)項(xiàng)目遞延確認(rèn)。我們認(rèn)為大量的政府補(bǔ)貼收入遞延確認(rèn)將抵消未來公司高額研發(fā)投入對(duì)當(dāng)期業(yè)績(jī)的沖擊。
　　隨著新產(chǎn)品的發(fā)布，研發(fā)費(fèi)用有望保持穩(wěn)定，但費(fèi)用率下降主要依賴于收入規(guī)模提升：
　　公司上市后持續(xù)加大研發(fā)投入開發(fā)新產(chǎn)品，目前彩超、插件式監(jiān)護(hù)儀已經(jīng)推出，首款POCT產(chǎn)品有望今年發(fā)布。但未來一段時(shí)間公司研發(fā)費(fèi)用的絕對(duì)數(shù)額很難下降，費(fèi)用率下降主要依賴于收入規(guī)模的提升，新產(chǎn)品有望貢獻(xiàn)收入的主要增量。
　　圍繞主業(yè)的并購提速：報(bào)告期內(nèi)公司收購聯(lián)合實(shí)驗(yàn)進(jìn)入血球分析體外檢測(cè)領(lǐng)域，成立美國公司，在東莞成立合資公司進(jìn)入免疫快速體外檢測(cè)領(lǐng)域。公司賬上現(xiàn)金10個(gè)億，圍繞主業(yè)的相關(guān)并購和募投項(xiàng)目的建設(shè)有望提速。
　　投資建議：
　　小幅調(diào)整公司2012~2014年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)每股收益為0.60、0.82、1.10元，對(duì)應(yīng)12-14年估值為32、24、18倍。公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，新產(chǎn)品存在較大超預(yù)期可能，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：侵權(quán)訴訟敗訴風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；出口持續(xù)低迷的風(fēng)險(xiǎn)。

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